受供应缩紧预期以及生物柴油利好政策提振，10月份以来马来西亚棕榈油价格连创新高，并刺激国内油脂市场全线跟涨，豆油也在去库存的内在动力下紧随涨势。但近期随着马棕利多兑现以及美豆持续走弱，油脂市场整体高位震荡呈现回落之势，尤其是豆油，在美豆走弱和马盘棕榈油走强之间摇摆不定。不过分析来看，东南亚棕榈油仍有减产预期，美豆能否正式进入国内市场未定，菜籽进口渠道依然收紧，国内生猪产能恢复缓慢，豆油库存持续偏低，随着国内双节备货推进需求提升，预计豆油市场依旧会维持偏强的运行态势。

首先来看引爆豆油市场的第一动力——棕榈油

在9月份马印关系引发的扰动归于平静后，10月份马来和印尼宣布将于2020年启动B20和B30生物柴油计划，预计将为两国分别带来130万吨和1000万吨的消费增量，形成国际棕榈油市场高涨的首轮驱动。同时，10月以来马棕产销数据也表现得异常亮眼，减产预期为棕榈油持续上涨带来二次提振。进入11月，马棕减产落地形成第三轮助攻。据MPOB报告数据显示，10月马来西亚棕榈油产量179.6万吨、环比降2%，库存234.8万吨、环比降4%，马棕反季节性减产及去库存给多头带来更大信心，驱动马棕升至近两年高位，三轮攻势带动国内豆油市场大涨，截至11月末，国内一级豆油均价6510元/吨，较9月涨幅达600元/吨。

虽然，近期马棕出口减缓使盘面继续上冲动能减弱，但生柴新增需求持续为盘面提供抗跌动力。展望未来的11月至次年2月，东南亚棕榈油将进入季节性减产周期，据SPPOMA公布的数据显示，11月马来西亚棕榈油产量较10月降低14.26%，单产降幅达到16.37%，减产形势已然拉开帷幕；加之今年夏季厄尔尼诺气候模式下的干旱少雨天气对马棕生产的损害，预计马棕减产幅度或将放大，后续产地供应压力仍有望消化，在生柴需求政策的有利支撑下，马棕市场仍有潜在上行空间。

豆油基本面上，今年以来非洲猪瘟的持续发展令国内生猪存栏大幅下滑，国内豆粕需求骤降，大豆压榨及豆油产出随之大幅下滑，极有效地促进了豆油的去库存，截至11月29日，国内主要油厂豆油库存为108万吨，连续第7周下降。虽然近期美豆走弱使得进口大豆盘面压榨利润持续回升，吸引油厂积极买入南美大豆，驱动油厂开机率得到恢复，加之资金获利离场，连累豆油逐渐脱离高位涨势放缓。但从需求看，年前双节备货已然启动，油厂的未执行合同较多，豆油成交和出货形势良好，后期豆油库存仍有下探空间。

再看作为跷跷板效应的豆粕方面，虽然在国家部门的鼓励措施下，生猪生产已呈现恢复势头，但据机构在两湖地区的调研结果来看，国内生猪补栏在明年上半年大幅增长的几率非常小，两湖和华南地区散户补栏积极性很差，都在等待非瘟疫苗的推出，而蛋禽和水产增量尚不能弥补生猪补栏对饲料和蛋白需求形成的缺口，预期明年一、二季度豆粕需求将维持疲软。在此背景下，预计国内大豆压榨量将难以维持高位，豆油的产出将相应减少，叠加豆棕 价差扩大将提升豆油对棕榈油的消费替代，后续豆油需求预期良好。

菜油方面，国产油菜籽种植面积持续缩减的趋势并没有得到很好的改善，经过几个月的消耗，国内商业菜籽库存已越来越少，适逢今年秋播期安徽、江苏等产区旱情严重，从而引发明年夏季菜籽种植面积减少和减产预期，且受进口许可取消影响，我国自加拿大进口油菜籽规模显著缩减，据海关数据，2019年1-10月国菜籽总进口量为248万吨，同比去年的396万吨下降37.4%，加之国际菜籽主要产区组团减产，菜油价格强势地位将难以撼动，将对油脂市场形成支撑。

总体来看，虽然近期油脂市场多空交织令豆油走势不确定性增加，但棕榈油供需上受生物柴油政策和未来产量水平可能受干旱天气滞后影响利多，且国内豆油产出有限利于去库存，加之菜籽供需持续收紧，豆油向上趋势恐难扭转，后期整体仍将偏强运行，但短期延续回调走势，棕榈油仍是重要的观察指标。